移动版

钢铁行业“债转股”深度分析:助力供给侧结构性改革,“政府-企业-银行”三方共赢

发布时间:2016-05-12    研究机构:广发证券

债转股:助力“去杠杆”,推进供给侧结构性改革

2016年3月以来,政府、银行、企业已经开始在研究或实施“债转股”的方案,国家层面的“债转股”顶层设计方案呼之欲出。“去杠杆”已成为目前供给侧结构性改革过程中最重要也最为棘手的问题之一。债转股或成金融领域落实供给侧结构性改革的重要推动力。

必要性分析:债台高筑、盈利下行叠加供给侧结构性改革提速,钢铁行业去杠杆势在必行

从行业现状考虑,截至2015年,我国钢铁行业负债总额达43718.70亿元,资产负债率达到66.70%,负债压力巨大;其次,由于产能严重过剩、需求或已达峰值,中长期盈利下行压力较大,钢企自我造血能力有限;叠加供给侧结构性改革的持续推进,市场化去产能实质性落地,债务违约风险激增。

从行业未来的发展方向考虑,供给侧结构性改革的五大任务之二为“去产能”、“去杠杆”。市场化主导的债转股相较其他处理债务的方式,不仅能减轻企业债务压力,为企业的转型升级争取时间;同时还能引入中介机构(银行等),为企业带来优势资源,提高企业竞争力。钢铁行业去杠杆势在必行;相较其他模式并结合历史经验,“债转股”或是化解企业债务危机、实施债务重组的最佳出路之一。

深度分析:忆往昔“债转股”助力国企三年脱困,看今朝供给侧结构性改革下“政府-国企-银行”三赢

1999年启动的“债转股”有力促进了国有企业“三年脱困”目标的如期实现,为本轮设计“债转股”流程、建立和完善股权退出机制、甄别优质企业、改革企业治理结构等提供了宝贵的经验。相较而言,本轮债转股,强调的是坚持以市场化原则为基础,以实现“债转股”比例的市场化定价和股权退出。

参照1999年“债转股”标准,加上公开信息,我们设定本轮“债转股”的实施主体为经营不佳、偿债能力差、市场潜力大的国有钢铁企业;并就此设定本轮债转股过程中的筛选标准,汇总钢企的“公司属性、偿债能力、业绩潜力”三个方面的分数,得到用于评价钢企实施“债转股”可能性的“钢企得分”,并按照总分进行“从高到低”的排序。我们认为最有可能实施“债转股”的钢铁企业为:华菱钢铁、*ST八钢、*ST韶钢、山东钢铁(600022)、河钢股份。

我们认为重启“债转股”对钢企有四重利好。一是将“债权”转换为“股权”,减轻了钢企的债务压力,降低钢企负债率,有效避免钢企债务风险的蔓延,;二是债转股后将大幅降低财务费用,提高钢企净利润,提高钢企的偿债能力;三是促进优质资源整合,推动行业兼并重组;四是银行作为钢企的股东,为钢企的经营注入优质资源,有助于提升钢企的业绩。

我们通过测算发现:以5家目标钢企在2015年年报为基准,随着债转股规模的每增加10亿,在理想情况下,我们预计华菱钢铁、*ST八钢、*ST韶钢、山东钢铁、河钢股份的资产负债率会分别下降1.31%,5.47%、6.04%、1.88%、0.56%;净利润会分别上升1.13%、1.75%、1.81%、51.29%、11.33%。

投资建议:重视“国企改革”和“债转股”主题投资机会

“债转股”将加速钢铁行业国企改革,助力国有钢企转型升级、改善业绩、提升竞争力,看好国企改革下钢铁行业的投资机会。债转股针对经营不佳、偿债能力差、市场潜力大的国有钢铁企业,建议重点关注:华菱钢铁、*ST八钢、*ST韶钢、山东钢铁、河钢股份。

风险提示:宏观经济大幅下滑;政策效果不及预期;“债转股”加大银行业流动性风险;系统性金融风险。

申请时请注明股票名称