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浅谈当前钢铁投资的逻辑:首钢也停牌了,还有别的钢铁公司吗?

发布时间:2015-04-29    研究机构:长江证券

上周,首钢股份一纸公告,正式加入停牌的行列。截止目前,三钢闽光、西宁特钢、方大炭素、海南矿业已经在停牌中,算上前期停牌复牌的杭钢股份,钢铁公司已经有6 家涉及到各种类型影响公司经营的重大事项。

不是说政府正在托底,行业正在去产能,盈利正在改善,钢铁进入新周期了吗?为什么这么多的钢铁公司争先恐后地加入到可能的资产重组或转型的行列中呢?——只能说明一点,目前行业面临的形势依然不容乐观。

中钢协101 家大中型会员钢企一季度实现利润总额-33.5 亿元。剔除投资收益、资产减值损失、营业外收入对利润的贡献,101 家会员钢企实现利润-75.3 亿元,同比去年增亏20.9 亿元。在去年1 季度巨亏之后,我们原以为行业已经过了最差的时候,没想到的是,今年行业主营同比去年会有更差的表现。

很多小伙伴正是因为准确地预计到了这一点,所以很难说服自己去投资一个盈利正在底部挣扎且一时半会看不到改善迹象的行业。不过,在投资者结构特殊的A 股市场,专业的机构投资者持仓偏低并不妨碍股价大幅上涨。

股价上涨总是有原因的,很多人觉得钢铁行业本轮上涨没有逻辑,我想,可能用钢铁行业本轮上涨没有基本面逻辑来表述更为准确。在本轮行业上涨中,一开始就是主业更差、转型概率更高的钢铁公司上涨得更快更好。虽然去年的某些时段,基本面阶段性好转起到了一定的支撑作用,但大幅上涨的股价并没有因为基本面后续的回落而下跌,说明了在当前这个市场,转型带来的期权比起基本面好转带来的盈利改善更有价值。

我们费时费力地去探寻行业上涨的逻辑,并不是为了解释过去,而是为了通过解释过去,总结规律,从而实现预测未来。如果我们认为本轮牛市上涨仍然是因为行业复苏,在接下来的投资中,我们就必须寻找最受益行业复苏的标的;如果我们认为本轮牛市上涨是因为其他原因,那么在接下来就没有必要再去纠结基本面。在当前这个市场,纠结基本面,还不如关心哪家会停牌,哪家会增发,哪家会转型。

当然,提前知晓这些消息都是内幕交易,我们只能通过研究分析来推测哪家钢铁企业更有可能出现类似的情况,并在此基础上做组合投资。关于这一点,我们已经在2014 年9 月24 日发布的《试谈地方国企改革的投资逻辑——以南昌钢铁为例》深度报告中提出:按照江西省经验即地方赤字恶化、钢铁产业边缘化、国有钢企亏损严重,西宁特钢、新钢股份、华菱钢铁和三钢闽光最有可能成为地方自发国企改制标的;在当前新一轮国企改革背景下,自上而下的推动使得地方政府财政条件可以放松,钢铁非省内支柱产业且盈利较差的地方国资钢企可以扩展至首钢股份、马钢股份、安阳钢铁、山东钢铁(600022)、重庆钢铁、杭钢股份;进一步从企业的角度出发,具有影响力的央企集团或行业龙头央企会率先试行解决“代理人问题”的改革,宝钢股份和新兴铸管是潜在的标的。考虑到目前已经停牌的公司,在此时此刻按照重组转型思路,我们重点推荐新钢股份、华菱钢铁、马钢股份、山东钢铁、重庆钢铁、宝钢股份和新兴铸管。

重组和转型看上去并不太好把握,构建投资组合也显得有些浪费资源。不过,需要指出的是,钢铁行业基本面在今年1 季度继续大幅下滑之后,再次存在阶段性企稳的机会。虽然铁矿石在去年已经下跌50%的情况下,今年又再次大幅下跌30%后,最近出现了一定的反弹本不足为奇,但这可能会成为很多基本面投资者的心理安慰,从而推动某些可能转型标的继续上涨。

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