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钢铁行业:正常的举动,误传的乌龙——写在鞍钢股份涨停之后

发布时间:2015-05-14    研究机构:长江证券

事件描述

今日鞍钢股份开盘涨停。

事件评论

华尔街见闻误传蒂森克虏伯入股鞍钢集团致鞍钢股份涨停,A 股乌龙再次上演,戏法和今年3 月攀钢钒钛因集团攀成钢关停而涨停如出一辙。

今年的A 股从不缺乏新闻,不过热闹过后,我们静心思考,鞍钢集团此举,对于鞍钢乃至改革转型之际的钢铁行业究竟意味着什么?既然是中外合资,我们就从鞍钢对外合作说起。

实际上,鞍钢集团及股份公司在对外合作方面经验丰富、历史悠久。早在2002年,鞍钢股份就与蒂森克虏伯钢铁欧洲公司各持50%股权合资成立汽车板公司Tagal,由此大范围开启了中外合作之路,期间主要的合作经历如下:1)2002 年,蒂森克虏伯钢铁欧洲与鞍钢股份共同建立Tagal,双方各持股50%;2)2003 年,鞍钢集团开始向意大利维加诺公司提供冷轧硅钢和镀锌产品;2008年10 月,鞍钢集团收购维加诺公司60%的股权;3)2007 年11 月,鞍钢集团与全球最大的独立钢铁贸易公司英国斯坦科集团合资建立鞍钢西班牙公司,鞍钢集团持股49%;4)2010 年1 月,鞍钢集团与韩国斯多伯格三一公司各占50%股份合作开发建设保护渣项目;5)2010 年5 月,鞍钢集团与美国钢发展公司协议在美国分期建立4 个螺纹钢厂和一个电工钢厂,项目投资达1.75 亿元;6)2012 年3 月,鞍钢集团与美国国际钢铁服务公司(美国ISSI 公司)合资成立鞍钢氧化铁粉有限公司,由鞍钢实业公司持股55%、鞍钢股份公司持股30%,美国ISSI 公司持股15%;7)2015 年5 月,蒂森克虏伯入股鞍钢集团旗下的鞍钢重庆高强汽车钢有限公司12.5%股权,共同投资建设重庆高强镀锌汽车板项目。

由此,我们发现,此次蒂森入股鞍钢集团汽车板子公司,只是其对外合作之路中的一篇正常的曲目,并没有体现出太多特别的含义。

其次,此次从汽车板项目切入的中外合作,能否为国内汽车板项目发展带来些许变革的曙光呢?我们研究发现,中外钢企在汽车板领域的合作也由来已久并且十分普遍:

1)宝钢股份与新日铁、JFE 合作.

2004 年,宝钢股份与新日铁合资成立宝钢新日铁汽车板公司,总投资65 亿元,双方各持股50%,产能170 万吨,其中冷轧90 万吨,热镀锌80 万吨;2004 年,宝钢股份通过广州钢铁集团与JFE 合资成立广州JFE 钢板公司,总投资约13 亿元,其中JFE 持股51%,广钢集团持股49%,产能40 万吨热镀锌板。

2)华菱钢铁与安米合作.

2014 年6 月,华菱钢铁与安米合作汽车板公司(VAMA)正式投产,项目的总投资52亿元,其中华菱钢铁持股51%,安米持股49%,产能150 万吨。

3)武钢集团与新日铁合作.

2011 年,武钢集团与新日铁合资建设武钢新日铁镀锡板公司,总投资约55 亿元,双方各持股50%,项目将新建厂房10 万平方米,新建2 条连续退火线、两条镀锡生产线、1 条酸洗连续生产线以及2 条横切机组和公辅配套设施。

4)本钢集团与浦项合作.

2006 年,本溪钢铁集团与浦项制铁合资冷轧厂投产,其中本钢集团持股75%,浦项持股25%,项目产能195 万吨冷轧,主要机组有1 条酸洗轧机联合机组、1 条连续退火机组、2 条热镀锌机组和两条重卷检查机组,产品定位为高档汽车板和高档家电板,现集团所持股份已全部置入股份公司。

5)重钢集团与浦项合作.

2013 年,重钢集团与浦项举行了FINEX 综合示范钢厂项目合作协议书暨冷轧镀锌项目合作谅解备忘录签字仪式。2014 年,双方签署战略合作协议,明确表示将在重庆FINEX综合示范钢厂、重庆冷轧镀锌汽车用钢板以及钒钛资源综合利用项目三个方面加强合作。FINEX 综合示范钢厂和冷轧镀锌汽车用钢板这两个项目投资金额预计将超过200亿元,其中,FINEX 综合示范钢厂建成后,设计年产钢材305 万吨,重点服务重庆及周边汽车、摩托车、家电及装备制造市场。

6)鞍钢股份、集团与蒂森合作.

2002 年,鞍钢股份与蒂森克虏伯合资成立汽车板公司Tagal,双方各持股50%;2015 年蒂森克虏伯入股鞍钢集团旗下重庆高强镀锌汽车板项目12.5%份额,最新股权结构是,鞍钢集团旗下攀钢西昌钢钒公司、鞍钢蒂森克虏伯汽车钢公司(Tagal)、蒂森克虏伯分别持股50%、37.5%、12.5%。项目产能45 万吨热镀锌汽车板。

实际上,由于国内钢铁产业相比国外发达地区发展相对较晚,尤其在高端品种汽车板等领域早期与国外主要钢企存在较大差距,由此也导致了一系列中外钢企汽车板领域的合作发生。

在合作对象方面,由于全球汽车板市场外资供应商十分集中,主要包括:汽车板产量位居世界第一的安赛乐米塔尔、汽车板技术水平第一的新日铁、全球范围开展汽车板业务的JFE、实力仅次于日本的韩国浦项以及在世界上17 个国家生产130 种汽车用钢材的蒂森克虏伯,同时考虑到中外合作对其他外资企业的排他性,鞍钢此次选择前期早有合作经历的蒂森克虏伯也并无特别之处。

自此,我们发现,鞍钢与汽车板领域国际龙头蒂森克虏伯的此次进一步合作,只是鞍钢对外合作进程中正常的举动,此类合作在国内汽车板项目领域已十分普遍,并不能反映太多事件本身之外的意图或含义。

在一个常规的市场中,像鞍钢集团这种龙头钢铁公司,很难出现信息被误读的情况。即便被阶段性误读,因为研究的充分性,股价也会迅速被纠正。然而,在当前的A 股市场中,钢铁板块的行情早已背离基本面,我们很难就此判断鞍钢股份后续股价表现会因为更多的人认识到此次合作事情的本质而得到向下修正。在增量资金推动的牛市中,很多时候股价上涨只是需要一个消息让上市公司被公众所关注到即可。当然,从今天钢铁行业尾盘跳水的表现来看,预计鞍钢股份在明天的行情中会出现阶段性补跌,但后续究竟如何演绎和发展,更多仍取决于市场风格的偏好。我们仍然维持一贯的行业观点,根据增量资金入市的逻辑,低价低估值低基金持仓并兼具有变革题材的钢铁板块依然具有配置价值。同时,选定符合自身风格的投资标的以应对题材多变较为合适,具体包括一带一路、京津冀相关概念公司(中钢国际、八一钢铁、三钢闽光、西宁特钢、河北钢铁、首钢、凌钢),长江中游城市群概念(武钢、华菱、方大特钢),国企改革重点标的(新兴铸管、武钢、华菱、山东钢铁(600022)、中原特钢、宝钢),细分领域的龙头公司(四方达、玉龙、应流、大冶特钢),转型经济的新兴代表(欧浦钢网、五矿发展、物产中拓)以及组合配置重组预期个股(韶钢松山、八一钢铁、三钢闽光、新钢、金岭矿业、攀钢钒钛)。

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