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钢铁行业2015年中期投资策略:重视改革与转型两大方向,重点关注国企改革、特钢与深加工

发布时间:2015-06-24    研究机构:广发证券

核心观点

一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期

(一)国内需求整体低迷,出口保持高速增长。上半年钢市需求总体疲软,下半年随着稳增长政策出台,预计需求依然会有结构性增长,新增长点主要来自基建、深加工、特钢等。受含硼钢出口退税取消影响,2-4月份钢材出口有所下降,但前5个月同比增长28.23%。“一带一路”战略将为钢材出口带来利好,预计出口仍将保持高速增长。

(二)粗钢产量连续五个月负增长,库存压力大幅增加。1-5月份,我国粗钢产量3.4亿吨,同比减少0.69%,主要是由于需求疲软、环保政策加压。4月份中钢协会员钢材库存1617.59万吨,同比增加6.18%,处于历史同期最高位。

社会库存持续走低,蓄水池功能一再减弱。6月19日,钢材社会库存1279.66万吨,同比减少5.60%。

(三)钢价跌幅明显大于矿价,行业盈利低于预期。2015年6月19日,国产铁精粉均价539.66元/吨,同比下跌29.46%;青岛港进口矿均价467.5元/吨,同比下跌24.29%;主要钢材价格同比下跌26%-35%;我们估算螺纹钢亏损245.50元/吨;线材亏损144.14元/吨;热卷亏损298.65元/吨;中厚板亏损458.31元/吨;冷轧板亏损437.85元/吨;镀锌板亏损340.33元/吨。今年以来,国产铁精粉下跌3.4%,青岛港进口矿下跌5.08%;长材下跌17%-20%,板材下跌22%-25%。

(四)稳增长政策出台有望拉动钢材需求增长。“旺季不旺”反映钢市供需矛盾改善不及预期,预计下半年钢市供需面有望好转,钢厂盈利有望得到改善。

二、国企改革:力助钢企重新启航,重点关注优质上市平台

(一)国有钢企大而不强,改革将使钢企脱胎换骨。目前国有钢企在行业中占主导地位,以上市的重点钢企为样本,发现包括河北钢铁、武钢股份、山东钢铁(600022)在内的22家未经改革的国有上市钢企,在净资产收益率、销售利润率、期间费用率等指标方面的表现均不如民营钢企与经过改革的国有钢企。通过成本控制、高层激励、管理培训、人才引进等方式,能够提高企业成本控制能力与改善管理制度,改革使钢企脱胎换骨。

(二)彻底民营化困难重重,但有限的改革稳步推进仍可带来曙光。改革阻力来自政府、钢企与资本三方面,民营化难度极大。有限的改革依旧可行,政府得以解决财政压力、税收来源和就业问题;企业改善经营业绩、享有政府补贴;政策推动下民间资本有望入股。以大冶特钢为例,有限的改革仍值得期待。

(三)多样化的改革形式:通过股权激励及员工持股、引入战略投资者、兼并重组、混合所有制等方式进行。

(四)投资策略:强烈建议关注优质上市平台,维持“买入”评级。多形式的国企改革有望在激励机制、资产配置、股权结构上优化国有钢企,从本质上提高其经营效益,改革有望助业绩再度起飞,维持该细分板块“买入”评级。

改革有望助业绩增长。重点推荐:八一钢铁、新兴铸管、宝钢股份、鞍钢股份、本钢板材。

三、钢企转型:务必重视特钢、深加工、钢铁电商及其他

(一)特钢:核电、军工、汽车、高铁,特钢多领域承担起经济转型重任。伴随着工业结构转型升级,高端装备制造业和耐用消费品需求将有望推动特钢行业快速增长。随着核电重启、军费开支加大、汽车消费稳定增长及高铁快速发展,诸如核电用钢、军工及航天用钢、汽车用钢、高铁轮轴等用钢,其需求将有极大的提升,这部分钢材所具备极高的技术壁垒将保证行业竞争有序性。

(二)深加工:从油气改革拉动钢管需求说起。能源消费结构优化、环保政策和城镇化将共同推动我国天然气需求快速增长。对我国而言,目前最优的油气运输方式为管道运输。天然气需求增长将同时带来油气管网建设的高峰。同时,随着油气改革稳步推进,民营钢管企业将可以在油气管网建设的盛宴中分得“更大的蛋糕”。

(三)打开钢贸行业全新业态,万亿市场有待开发。随着传统钢贸消亡,钢铁电商凭借自身优势将独享这部分市场。

随着国内政策越来越重视环保,转型环保产业的相关钢企亦值得期待。

(四)投资策略:务必重视特钢、油气管、电商板块,维持“买入”评级。

(1)进口替代加速推进、海外市场空间广阔,维持特钢行业“买入”评级。符合产业政策导向、细分领域龙头公司:久立特材、大冶特钢、方大特钢、抚顺特钢、中原特钢、西宁特钢。各细分产品领域专业化龙头公司,成本控制能力较强,上下游产业链的整合使得资源分配更具经济效益,提高技术门槛建立产品的竞争优势。国企改革和军工投入增加必将促使他们加大核电、军工和油气管高端产品研发力度,进一步优化产品结构,保持高利润率。

(2)油气管网建设进程将再提速,维持油气管行业“买入”评级。能源消费结构优化、新型城镇化有序推进和环保政策加压将共同推动我国天然气需求快速增长,加速建设管道等基础设施是有效解决资源输送瓶颈的关键,预计“十三五”期间我国油气输送管需求将持续高速增长。“十三五”期间,随着油气改革稳步推进,民企有望获得更多的管道建设订单,维持油气管行业“买入”评级,重点推荐:玉龙股份、久立特材、金洲管道和常宝股份。

(3)电商打开钢贸行业全新业态,万亿市场有待开发,重点推荐:欧浦钢网、物产中拓等。

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